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        三一重工(www.rhs05.com)

        三一重工(600031):控股股東擬發行可交債募資80億 看好龍頭長期成長空間

        時間:20-08-04 00:00    來源:東吳證券

        事件:7 月31 日三一重工(600031)發布公告稱,控股股東三一集團擬發行可交換公司債券,擬發行期限為 6 年;本次擬募集資金規模不超過人民幣80 億元(含80 億元),采用一次發行或分期發行;換股期限自本期可交換債券發行結束之日起滿6 個月后的第1 個交易日起至到期日。

        投資要點

        控股股東擬發行可交債募資80 億,交易層面影響較小控股股東三一集團此次擬發行可交債募資不超過80 億,主要是為了優化資產負債結構,抓住數字化、智能制造及相關產業戰略機遇,進一步推動數字化轉型,有望培育新的產業。

        市場擔心此次可交債意味著控股股東減持,但我們認為短期并無沖擊,長期影響小。參考三一集團在2016 年發行的可交債情況,轉股價比發行時的股價高50%左右,而強制轉股價在此基礎上還有30%的溢價,從2017-2019 陸續三年才轉股完成;故我們推斷此次發行轉股價也存在較大溢價空間,短期內對二級市場并無沖擊,長期影響也不大。

        短期行業需求旺盛,景氣周期拉長將修復估值,中長期智能化+數字化提升競爭力,龍頭成長空間可期

        剔除疫情影響,2020 年工程機械雖進入復蘇中后期,但更新需求帶動下維持較高景氣度。今年疫情影響下國家加大基建投資穩增長,將拉長行業景氣周期,增加未來兩年增長確定性,預計下半年基建項目開工刺激需求拉動行業高增長。按照目前工程機械龍頭估值水平看,我們認為被低估,市場過度擔憂市場景氣高點下滑風險,預計這一輪周期持續性有望超預期,工程機械企業的估值有待修復。

        中長期我們認為三一重工在數字化、智能制造方面的布局有望進一步提升其全球競爭力,2019 年三一的人均產值(410 萬)已超過卡特彼勒(約350 萬);同時三一具備產品性價比、服務渠道及資本擴張實力的競爭優勢,我們預計隨著公司海外份額長期趨于提升,海外收入年復合增長率有望達30%,長期增長規??捎^。

        盈利預測與投資評級:我們繼續維持2019 年年初以來的觀點,堅定看好中國最具全球競爭力的高端裝備企業:高端產品結構優化+規模效應+出口增長將持續帶來業績彈性,全球競爭力逐步體現帶來估值溢價,看好公司戴維斯雙擊的機會。我們預計 2020-2022 年公司歸母凈利潤分別為152/176/189 億元,對應PE 分別為12/10/10 倍,參考國內外可比上市公司,我們認為公司PE 估值被低估,給予2020 年目標估值至15 倍PE,對應市值2280 億,目標價至26.9 元,維持“買入”評級。

        風險提示:下游基建房地產增速低于預期,行業競爭格局激烈導致盈利能力下滑

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