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三一重工(600031):行業景氣超預期公司龍頭地位穩固

時間:20-07-20 00:00    來源:中信建投證券

挖機受產能限制,份額經歷短暫回落后重回上行趨勢,穩居第一1-6 月公司挖機銷量43476 臺,同比增長24.23%,市占率25.51%,同比略提升0.01pct,穩居第一。其中,3、4 月份額分別為25.91%、24.20%,環比有所下降,我們判斷主要是行業需求超預期而公司產能相對不足所致;當5、6 月份行業銷量因為季節性原因環比有所減少后,公司份額環比開始上行,分別為25.21%、25.36%;判斷下半年公司份額環比仍將繼續提升,長期來看公司份額不會低于30%。

泵車穩居第一,自制底盤受認可;受益治超,攪拌車份額提升①上半年泵車份額超過48%,同比提升超過2 個pct,疫情加速泵車底盤國產化,目前總體接近70%的自制化率,由于是一體化的底盤,一致性更好,受到好評度更高,自制底盤有利于泵車毛利率上行。受益更新換代需求以及下游回暖拉動,預計全年銷量同比增長將超過40%。②受益治理超載,攪拌車行業格局優化,公司份額超過20%,穩居第一,預計全年銷量同比增速也將超過40%。③攪拌站公司占據60%以上份額,穩居第一。

受益風電與裝配式建筑,大噸位起重機快速增長受益風電、裝配式建筑、軌道交通等市場拉動,大噸位起重機5、6 月增速有加速現象,預計全年增速將在20%以上。目前公司履帶吊、汽車吊份額分別為50%左右、不到30%,履帶吊位居行業第一,汽車吊在行業內處于第三的位置。

對行業的短、中、長期判斷

(1)短期判斷:疫情放大投資拉動作用,工程機械行業2020 年全年景氣無憂。其中,挖機銷量預計超過29 萬臺、同比增長24%左右,受噸位結構影響,收入增速略低;混凝土機械銷量同比增長30%以上甚至可能超過40%,受產品結構影響,收入增速略低;汽車吊銷量同比增長15%以上,受噸位結構影響,收入增速更高。

(2)中期判斷:2021 年行業大概率繼續正增長、超出市場預期。

一方面,回顧過去28 年行業發展過程,行業銷量每次負增長(挖機負增長年份:1994、1996、2004、2012-2015 年)都是在宏觀政策收緊的背景下;另一方面,大的危機之后,政策退出通常都會比較緩慢,比如1997 年亞洲金融危機、2008 年全球金融危機之后的政策表現,今年乃疫情之年,雖然不是金融危機,但是對實體經濟造成的影響也非常大,加之全球政治經濟的復雜局勢,預計2021 年政策仍舊會有比較好的延續性,不僅中國,預計全球在2021 年都會保持相對寬松的政策環境。

(3)長期判斷:首先,國內工程機械行業本身還有成長空間,在人口紅利逐步消失、投資額越來越龐大的背景下,人均工程機械保有量將會持續上升;其次,頭部公司在國內外市場份額均有大幅提升空間,未來頭部公司即會涉足新的品類,也會將現有優勢品類國內外份額進一步提升。

盈利預測與投資建議

基于行業超預期,以及公司穩固的龍頭地位,上調公司盈利預測,預計公司2020-2022 年收入分別為943.43、1047.59、1147.29 億元,同比分別增長24.7%、11.0%、9.5%;2020-2022 年歸母凈利潤分別為151.04、173.21、197.12 億元,同比分別增長34.8%、14.7%、13.8%,對應7 月17 日市值的PE 分別為11.7、10.2、9.0 倍?;谖覀儗π袠I短、中、長期的判斷,以及對公司龍頭地位的認可,給予公司當年16 倍PE 估值,目標價上調至28.55元/股,維持買入評級。

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