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        三一重工(600031):產業重構 工程機械龍頭王者歸來

        發布時間:2020-02-06    研究機構:東北證券

          前言:疫情只是短期沖擊,行業核心變量是固定資產投資,只要該指標不受沖擊,行業影響有限,再加上行業現金流好,估值便宜,龍頭還有大發展機會,疫情帶來短期股價調整反而是機遇。

          1、行業發展有韌性,銷量中樞有支撐。a、行業深度調整后,設備保有量與GDP 關系基本恢復平衡,弱經濟背景下基建房地產投資有望繼續保持增長,這是與上一輪周期最大不同;b、上一輪周期零首付政策導致大量偽需求沖擊行業,再加外部環境突變,行業經歷前所未有的調整,至今行業沒有再出現零首付激進政策,有利行業平穩發展;c、產業鏈短板得到補充,有助于國產品牌市占率提升。

          2、產品布局決定公司格局,挖機產業鏈價值大,公司作為行業龍頭,發展后勁足。第一輪(2000 年前),國產裝載機產業大發展,以柳工為代表的裝載機企業實現崛起;第二輪(2000-2011 年),行業黃金發展十年,三一中聯憑借混凝土機械和起重機產品成為行業新晉龍頭;第三輪(2011 年至今),三一憑借挖機崛起進一步實現王者歸來。從長期產業格局看,挖機產業鏈價值大,是行業最大的單體市場,也是盈利能力最好的板塊,未來還存在對裝載機替代、微挖滲透率持續提升及全球化拓展的邏輯,行業天花板遠未到,公司作為產業龍頭,看好其發展前景。

          3、價格戰推動行業重構,強者恒強。價格戰影響,首先對制造業來說,規模是核心,龍頭能憑借體量在供應鏈、運營等方面獲取更多優勢,再加上規模效應,實現更高盈利水平;其次,盈利能力優劣決定了企業在行業的戰略地位,在競爭激烈環境中,龍頭公司可憑借強大的盈利優勢對中小企業進行降維打擊,占據主動地位,最大程度享受產業重構紅利;第三,經銷模式決定短期價格戰的沖擊影響大小,而經銷商規模決定其長期風險抵御能力,強者恒強。

          業績與估值:我們上調公司2019-2021 年歸母凈利潤至114 億、130 億、143 億,對應PE 分別為11 倍、10 倍,9 倍,維持“買入”評級。

          風險提示:經濟景氣度大幅下滑,房地產及基礎設施投資不及預期

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