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        三一重工(600031)2019年年報業績預告點評:業績如期高增長 上調2020年盈利預測

        發布時間:2020-01-22    研究機構:方正證券

        事件:公司發布2019 年業績預告,預計全年實現歸母凈利潤108.0-118.0 億元,同比增長76.6%-92.9%,業績預告中樞113.0億元,對應2018 全年業績同比增長84.8%;Q4 單季凈利潤16.4-26.4 億元,同比增長33.1%-114.2%。

        點評:2019 年業績如期高增長,符合市場預期。 展望2020 年,我們認為一方面,更新需求確定性強;另一方面,在經濟下行壓力加大背景下,逆周期調節仍是首選,工程機械新增需求有保障。存量市場下,龍頭企業憑借技術、規模、渠道等優勢,市占率仍將進一步提升,上調三一重工(600031)2020 年業績,維持“強烈推薦”評級。

        基建企穩疊加地產保持韌性,工程機械行業需求有保障。經濟下行壓力加大背景下,逆周期政策逐步加碼。2019 年已累計投放專項債25272 億元,同比增長41.6%,在專項債政策驅動下,2019 年1-12 月份基建投資累計同比增速為3.33%,同比2018 年提升1.54pct。此外,地產投資仍保持韌性,2019 年1-12月,房地產開發投資累計同比增速為9.9%,比2018 年提升0.4pct。在基建企穩疊加地產保持韌性作用下,行業下游需求有保障。

        行業景氣延續,公司業績如期靚麗。在基建企穩、地產投資保持韌性,以及更新需求和出口需求共同作用下,2019 年工程機械行業景氣度延續,挖掘機累計銷售23.57 萬臺,銷量再創新高,同比漲幅15.9%,超年初市場預期;2019 年前10 月,工程起重機累計銷量達5.5 萬臺,已超去年高點5.2 萬臺,同比增速達25.6%;混凝土機械由于施工的后周期屬性,預計2019 年增速將高于挖機行業。行業景氣度延續背景下,公司核心產品競爭力增強,市占率提升,疊加報表繼續修復,公司業績表現靚麗。

        ①挖掘機:三一作為挖機龍頭企業,2019 年銷量達60749 臺,同比+29.4%,遠超行業增速(15.9%),全年累計市占率達25.8%,同比2018 年提升2.7pct,自從三一推出H 系列礦挖產品后,中大挖市占率提升幅度高于小挖,由于中大挖價值量更高,我們判斷三一挖機收入增速高于銷量增速,2019 年挖機板塊收入增速在30%以上。

        ②混凝土機械:混凝土機械作為后周期產品,今年以來銷量增速遠高于挖機,從上半年數據來看,混凝土機械板塊收入129億,同比增速51%,我們判斷Q3、Q4 盡管會季節性回落,但銷售收入增速至少仍保持高位,全年該板塊收入增速預計在40%以上。

        ③起重機:受開工順序及更新周期影響,起重機接力挖機延續高增長趨勢,2019 年1-11 月,汽車起重機行業累計銷售39114臺,同比+31.5%,已超2018 全年32318 臺,汽車起重機行業增速從9 月份由負轉正后,增速逐月加快,10-11 月增速分別為19.5%、33.7%,公司起重機市占率第三,在起重機接力挖機高增背景下,預計2019 全年起重機業務增速超過30%。

        公司業績增長確定性強,估值有望提升。①公司層面:據我們測算,2020 年只要挖機行業下滑幅度小于7%,三一市占率提升2pct,挖機營收可實現正增長,起重機和混凝土機械作為后周期品種,表現將依舊好于挖機,公司全年業績增長確定性強;公司新增資本開支有限,費用率下行,毛利率、凈利率進入上行通道,經營性現金凈流量持續創新高。②估值層面:當前公司市值對應2020 年業績PE 為9.9 倍左右,仍處于歷史較低水平。隨著公司海外收入占比提升,熨平周期能力增強,再結合當前市場風險偏好及對標海外龍頭企業估值情況,未來公司PE估值有望提升至15 倍以上。

        投資建議:預計公司2019-2021 年歸母凈利潤分別為114.8、140.5、155.2 億元,同比增長87.76%、22.37%和10.42%;對應EPS 1.36、1.67 和1.84 元,對應PE 12.12、9.90、8.97 倍,維持“強烈推薦”評級。

        風險提示: 基建地產投資不及預期、市場競爭加劇、海外業務拓展進度不及預期。

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